注1：10月起，为方便投研交流，优塾团队将建立“医药投研社群”、“消费投研社群”、“半导体投研社群”，严格审核身份，仅限医药、家电家居建材、食品饮料、半导体行业，企业、投资机构中高层加入。可加管理员。提交工作名片，申请加群。（本群人员已超限，接下来将严格审核，付费进入。第一批开放名额仅50人，满额后提价，目前仅剩15个名额。不保证所有人都能加入，不向中介机构开放。）

注2：本文为年三季报更新建模报告，《并购优塾》将根据刚发布的三季报，对财务数据假设进行更新，更新的假设内容，我们将用紫色字体展示，之前二季报更新部分用蓝色字体展示。此外，在财务建模中Excel表中，更新的参数以背景标注黄色展示。

优塾团队认为，养成阅读季报、年报的习惯，并基于此长期追踪企业内含价值变动，是价值投资成功的基本前提。耐心阅读、每日精进，必有收获。

10月25日晚间，这家公司发布了新的三季报——其年前9个月，实现营业收入.56亿元，同比增长71.70%；归母净利润为34.6亿元，同比增长45.65%；经营活动现金流.25亿元，毛利率为29.08%，净利率为11.44%。这家公司，年上市连拉八个涨停板后，市值高达千亿，成为市值第三的创业板权重股，仅次于温氏股份、迈瑞医疗。不过，年以来，其股价却波澜不惊，一月份为73.3元/股，至今仍然为73.94元/股。画风如下：图：股价图来源：WIND观察其基本面，增长却可以用“疯狂”来形容。三季报营业收入增速高达70%以上，年前三季度全国市占率高达50.58%。它，就是动力电池龙头——宁德时代。本报告中，《并购优塾》将根据年三季报，对其财务模型Excel表格进行更新，并为大家梳理三季报的核心要点：从行业地位来看——仍是毫无争议的龙头，年1-9月，其动力电池装机量21.4Gwh，全国市占率为50.58%，高于半年报的46%。从增长质量来看——营业收入同比增长71.7%，应收账款（含票据）同比增长32%，存货同比增长89.26%，销售费用同比增长74%，预收款同比下降8.11%，经营活动现金流同比增长81.99%。整体来看，增长质量仍然良好。

从盈利能力来看——年前三季度，净利率11.44%，下降0.14个百分点，毛利率为29.08%，下降0.71个百分点，毛利率下滑主要由于补贴退坡导致电池售价下降。整体来看，盈利水平下降。

从营运资本来看——年前三季度，营业周期减少5.28天，存货、应收账款和应付账款周转天数分别为98.96天（同比上升9.63天）、65.44天（同比下降52.76天）和.97天（同比上升1.76天），营业周期缩短，周转效率上升，产业链话语权增强。

从机构持仓变动情况来看——2季度机构持仓比例为56.34%，3季度为51.60%。易方达基金减持0.36%，华安基金减持0.23%。

简单总结这份三季报：市占率强劲增长，产业链话语权稳步提升，降价导致盈利能力有所下降。

这样的数据之下，今天，在对建模报告做更新之前，我们必须思考几个问题：1）其三季报发布后，到底有哪些值得分析的因子？从财务建模角度，这些变动的因子，将如何影响财务建模？2）年的三季报业绩，与之前的预估相差多少？其中，有哪些数据假设需要做更新？3）此次，根据年三季报更新后的数据，在什么样的区间？和之前的数据相比，到底是贵了，还是便宜了？

今天，我们就以宁德时代入手，来研究新能源领域的估值建模逻辑。对新能源汽车领域，之前我们研究过先导智能、杉杉股份、北汽新能源、蔚来汽车等案例，可购买优塾团队的专业版估值报告库，获取之前我们做过的报告，以及部分重点案例详细EXCEL财务模型，以及上百家公司和数十个行业的深度研究，深入思考产业本质。

另外，本案研究过程中，我们查阅了大量资料、财报、研报、新闻，整个研究过程历时很长、极为辛苦，如果大家看完后有收获，记得将本文翻到右下角，给我们点一个“在看”。送人玫瑰，手有余香；举手之劳，感激不尽。

值得注意的是，企业间的竞争说到底就是人才的竞争，股权激励是一把双刃剑，实施好了，能够凝聚团队，提升企业战斗力。实施不好，就会适得其反，激化矛盾，甚至令企业无以为继。

如何设计创始合伙人股权架构，既保证创始人控制权，又不影响激励效果？如何针对不同行业的特点设计股权激励的方案？如何在股权传承时，保证控制权稳定的同时，实现企业持续成长？如何设计合伙人股权进入、调整和退出机制？

年12月14日~15日，并购优塾将在上海举行为期两天的《企业股权激励实战指导及税务规划》主题研讨会。从华XX弟、复XX团、美XX团、蚂XX服、麻XX惑、海XX、.东XX器等经典股权激励案例出发，详解股权激励过程中应当注意的顶层架构、控制权、激励模式选择、考核制度、退出、税务规划等一系列问题！

同时，对本案所说的“现金流、债务”问题，以及上市公司的各种财务套路，我们之前的几本书，建议各个击破上市公司财务调节、财务魔术、IPO避雷指南、并购交易结构设计指南，每日精进，必有收获。

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